作者：刘煜辉（中国社会科学院金融重点实验室主任）
来源：价值线（valu-lin）
十九大后，新时代中国面临四个转变：
第一，过去两年，决策者完成两大危机处理（地产去库存、供给侧），降温了尾部风险，将即将爆发的中国经济金融危机，从悬崖边拉了回来
第二，年中国要达到富裕国家中枢的水平，这个经济长期目标一定能够实现。以不变汇率来计算，只要年化增速达到5.1%，有可能实现这个目标。年后，4%的速度或许也能实现。
第三，中国经济韧性强，新旧动能的转换可能比预想的走得深，走得远。代表传统行业的资本开支全是负增长，但有一半行业的资本开支超过14%，这些行业每五年翻一倍，有六分之一行业资本开支超过35%，意味着两年翻一番。这些行业对应的全是新经济、新业态，以及新技术+传统行业，造成传统行业集中度提高，这就是转型的结果。
所以，中国经济展现出来的一定是一幅分裂的画卷，一半是海水，一半是火焰。如果你仅看到海水，那就像国际三大评级公司一样，给中国评级降级，他们看到的都是传统经济，看到的是商业金融系统在债务泥潭中痛苦撕扯，看到的是利率上升、庞氏压力的释放。
最后，国家治理能力和方式的转变。刘煜辉把房地产称作最棘手的问题：“我们采取的策略或是长达90年的革命斗争史总结出来最成功的政策，我找了个典故叫’半渡而击’，再厉害的敌人，诱敌深入予以聚歼。”
一、完成两大反危机操作
最近两年中国启动了反危机的操作，把一个庞氏的系统从“即期泡沫”状态拉了回来。大家知道年某种意义来讲，中国呈现某种经济危机，股票泡沫破裂以后，中央银行明显感到人民币汇率稳不住了，资本开始外逃，年到年三年中间，中国总共获取了经常项目盈余1.3万亿美金，很蹊跷的是对外形成资产的净头寸没有上升，而且，官方外汇储备从4万亿美金掉到3万亿美金，合在一起，2.3万亿美金到哪去了?
对外头寸的资产没有形成资产，是巨大的资本外流。所以年8月11日中央银行在一个非常仓促被动的情况下，启动了汇率改革，也就是人民币贬值，希望通过向市场释放贬值压力来缓解整个国家庞氏压力的释放。以及年1月4日第二次汇率操作，但是效果都不理想，引起了全球金融市场剧烈波动，全世界投资者怀疑的目光聚焦中国，中国还能不够能够稳得住？三大评级公司连续下降评级就从年股灾以后开始，中国自身信用收缩，泡沫收缩，能不能够找到无危机的路径释放出来，是全世界最担心的问题。
年之后随着信用市场逐步冰冻，利率开始上升，中国债券市场年10月后出现雪崩，6个交易周把过去两年半的升幅全部跌掉。融资成本上升势头到今天仍没有截止。
因此，年其实中国经济蛮危险的，“即期泡沫”，马上就要破裂的状态，但我们的决策层反应非常快，进行了精心的策划，过去两年中我们组织了两大反危机的战役，把经济体从悬崖边缘拉了回来，降低了尾部风险，为接下来的调整赢取了时间和空间。
一是地产去库存。大家可以去翻日历，从年9月份开始。居民部门杠杆还很低，有加杠杆空间，鼓励买房子，帮助房地产去库存。随后，人民银行主动下调居民按揭贷款首付比例，降至20%还有利率优惠。接下来首付贷等各种金融创新繁荣，老百姓蜂拥而至进入市场。我们事后不能以道德的眼光评判这一过程，客观的讲，老百姓为国家降低风险做出了巨大贡献，我个人估计，老百姓部门从存量储蓄、以及主动加杠杆承接的债务，两者合计约40万亿-50万亿之间，在这两年中国明显完成了一个债务在部门间的乾坤大挪移。地方政府紧绷的债务链断裂风险显著下降，地方政府卖地收入大幅上升，-年，地产库存今天所剩无几。很多地方曾经是鬼城，包括环太湖地区13、14年时到处都是房子，今天全部基本卖空了。应该说通过房地产去库存，中国债务完成了部门间大挪移，降低了系统庞氏压力临界点的风险，至少把这个风险点大幅度延后了。
二是供给侧改革的启动。应该说过去的一年多时间内，“三去一降一补”主体是放在“去”，去产量、去库存、去产能。怎么去呢？我们整个体系完成政治组合以后表现出前所未有的行政执行力，跟过去完全两样，短时间通过停水、停电、环保风暴，大批的以前很难关掉的“两高一限”的企业，很快执行下去，把它停掉了，某种程度上这种供给操作，我们看到上游原料价格的显著回升，从效果上看实际上是客观上完成了传统经济的上中下游整个产业链的利润重新分配，中下游利润往上游搬迁。上游在传统经济中对应的是两个字“僵尸”（过剩产能），这是很多银行不放贷款的。通过这样的操作，长期亏损、巨额亏损的产能过剩行业，由于强大的行政执行能力，去产能压产量，价格回升使得他们回到正常财务状态，上游利润暴增，僵尸企业开始苏醒、复活。
整个银行坏账系统性风险、债务风险确实缓了一口气。
二、核算口径有变提速效果明显
十九大某种程度上讲，是把中国第二个一百年要实现的目标往前移了15年，年我们就能够实现，完成第二个一百年目标。第二个一百年目标在政府内部是有个定量的目标和规划的，我们要在年达到富裕国家俱乐部的中枢水平人均2万美金，到年中国如果按14亿人算，中国要成为28万亿美金的经济体，我们届时一定超过美国，重返第一。
有很多人想，现在人均只有美金，距离很大。但是实际上，按不变汇率计算，每年实际上只要增长5.1%就能达到。年前，每年增长6.5-7%，到年之后，即便跑一个4%的速度，也能够实现。领导对远景是非常有把握的状态，充满信心。
短期来看，短期经济目标，领导心态也非常有把握。十九大会议中，周小川曾经讲过，中国今年将跑出7%的增长，把债券市场的小伙伴吓出了一身冷汗。因为很多人出现了误解，是不是要启动新的刺激，因为前三季度都没有7%，今年全年要7%，势必要搞刺激。
其实，周小川讲的，是因为中国在年底要启动GDP新的核算口径，主要有两个变化，一是企业的RD（研发）纳入统计，一次性纳入八千多亿；而且，每年RD增速是全球三至五倍的速度；第二个，中国今年第一次有多个新兴业态拉进来。过去五年中，由于互联网、信息的革命，中国数字经济、平台经济、互联网经济欣欣向荣，像阿里、腾讯所代表的独角兽公司，复合增长率都在50%以上，看不到天花板。过去五年的新业务的迭代、新的商业模式的创造、新兴业态的涌现速度是以前无法比拟的，甚至是指数级的，非线性的数字在跑。总之，口径的变化，提速效果很明显。所以领导短期内心态也比较松弛。中国经济在新口径水平下，可能是7.1-7.2%的增速，所以对领导来讲，有足够空间，让中国经济这部车挂抵挡自由滑行，滑行很长时间，而且滑行的时间比之前大家经验上的感觉来说长很多。
十九大以后，领导可能真正下决心让中国远离保增长、稳增长这样债务依赖型、信用依赖型模式。
三、新旧动能转换，中国经济的未来一定是一幅分裂的画卷
由于新经济、新产业、新平台、新业态，在过去五年形成了大量的优质资产没有在A股沉淀，A股市场存在缺陷。尽管如此，最近根据我们的研究，研究结论也非常清晰，我们把A股非金融上市公司细分为64个子行业，每个子行业计算过去三年资本开支的复合增长率，中观和微观层面的分化是非常惊人的，详见下图：
代表传统行业的资本开支全是负增长，但有一半行业的资本开支超过14%，这些行业每五年翻一倍，有六分之一行业资本开支超过35%，意味着两年翻一番。这些行业对应的全是新经济、新业态，以及新技术+传统行业，造成传统行业集中度提高，这就是转型的结果。
所以，中国经济展现出来的一定是一幅分裂的画卷，一半是海水，一半是火焰。如果你仅看到海水，那就像国际三大评级公司一样，给中国评级降级，他们看到的都是传统经济，看到的是商业金融系统在债务泥潭中痛苦撕扯，看到的是利率上升、庞氏压力的释放。
但是中国的另一面，新经济、新产业、新动能、新增长点，新的平台、新模式呈现蓬勃生机的状态。最近在北京治疗白癜风价格多少白癜风注意
